富森美发布2018H1业绩快报:实现营业收入7.43亿元,同比增长17.18%;实现归母净利润3.86亿元,同比增长14.38%。公司2018H1业绩增速符合我们的预期,也在先前净利润预告区间(+12.64%~+33.39%)范围内。
   
【点评】
   
1)上半年业绩稳步上升。①收入端:2018H1营收同比增长17.18%,其中包含销售给商户的写字楼收入(主要目的是与深耕四川市场的经销商实现长期绑定)。将其剔除后,原有主业收入预计中高个位数增长,主要受益于新增卖场北门三店投入运营(2017年6月开业)、部分自营卖场租金水平上涨,以及新增委管业务收入。②利润端:2018H1归母净利同比增长14.38%,净利率下降1.28pct至51.94%,主要在于公司销售写字楼毛利较低,拉低整体毛利率与净利率。
   
2)预计下半年新店开业带动收入增长。短期来看,自营业务:新都二期、科华店已经投入运营,支撑下半年及中期业绩放量。委管业务:对外扩张持续推进,贡献收入增量,截止到一季度末共签约7个项目(其中Q1新签2个)。长远发展来看,①未来重点建设天府新区“家的乐园”,预计总投资不低于10亿元,2020年营业,完善区域布局,巩固品牌影响力。②打造泛家居综合服务平台,延伸产业链上下游,与家装公司合作,并布局家居消费金融,提升综合实力。③推出股权激励计划,上下一心共谋长远发展。此外家居购买受地产波动影响有限,需求潜力仍大,消费升级、存量需求、城镇化等推动行业持续增长。
   
3)盈利预测:富森美在成都占据绝对优势,自营业务有望持续稳健成长,委管业务加速异地扩张提供业绩弹性,未来成长可期。预计2018-2020年EPS分别为1.73/1.90/2.09,对应PE分别为15.0/13.6/12.4倍。维持强烈推荐评级。
   
风险提示:四川家居零售市场竞争加剧;家居行业景气度急剧下滑;渠道拓展速度低于预期。