【事件】富森美发布2018半年报:实现营业收入7.43亿元,同比增长17.18%;实现归母净利润3.91亿元,同比增长15.95%,扣非后净利同比增长15.91%。分季度看,Q1/Q2营收分别同比增长9.2%/24.4%,归母净利同比增长12.0%/19.5%。公司业绩增速略高于前期快报(快报归母净利+14.38%),符合我们预期。
   
【点评】
   
1)H1业绩稳步提升。①收入端:剔除销售给商户的写字楼收入0.76亿元后,原有主业收入同比增5.2%,其中自营收入同比增7.1%,主要受益于新增卖场北门三店(4.9万平,2017年6月开业)、新都二期(3.6万平,2018年3月开业)投入运营,以及部分自营卖场租金上涨。②利润端:盈利水平基本稳定,毛利率下降0.2pct至70.6%(写字楼销售毛利率60%拉低整体水平),期间费用率下降0.1pct,净利率下降0.6pct至52.7%。
   
2)预计下半年新店开业支撑业绩增长。短期来看,自营业务:新都二期、科华店已投入运营,支撑全年业绩放量。委管业务:对外扩张持续推进,贡献收入增量,截至H1末共签约7个项目(其中H1新签2个,共17.8万平)。长远发展来看,①未来重点建设天府新区“家的乐园”,预计总投资不低于10亿元,2020年营业,完善区域布局。②打造泛家居综合服务平台,延伸产业链上下游,与家装公司合作。③推出股权激励计划,上下一心共谋长远发展。此外家居购买受地产波动影响有限,需求潜力仍大,消费升级、存量需求、城镇化等推动行业持续增长。
   
3)盈利预测:富森美在成都占据绝对优势,自营业务有望持续稳健成长,委管业务加速异地扩张提供业绩弹性,未来成长可期。预计2018-2020年EPS分别为1.73/1.90/2.09,对应PE分别为14.3/13.0/11.8倍。维持强烈推荐评级。
   
风险提示:四川家居零售市场竞争加剧;家居行业景气度急剧下滑;渠道拓展速度低于预期。